浙江越剑智能毛利率滑坡 一年分红四年利上市为盖楼买房?

编者按：浙江越剑智能装备股份有限公司(以下简称“越剑智能”)将于1月17日首发申请上会。越剑智能拟于上交所主板上市，保荐机构为浙商证券。越剑智能拟发行3300万股，本次发行完成后公开发行的股份占公司股份总数的比例25%，本次发行全部为公开发行新股，原股东不公开发售股份，募集资金8.69亿元。其中，6.40亿元用于智能纺机生产基地及研究院建设项目，1.09亿元用于营销网络建设项目、1.20亿元用于年产500台智能验布机项目。

中国经济网记者观察发现，越剑智能超5成募集资金被用来盖楼买房。越剑智能耗资6.97亿元的智能纺织机生产基地及研究院建设项目中，建筑工程费为3.09亿元;营销网络建设项目中，房产投资金额为8772万元;年产500台智能验布机项目中，建筑工程费为7900.2万元。越剑智能此次募资项目中，用于建筑工程及购置房产的费用合计为4.76亿元，占募资总额的54.74%。

对此，记者就募投项目合理性向越剑智能提出质疑。越剑智能在回复函中表示，公司拟投资的房产项目，所有项目都用于公司生产经营不存在住宅性项目。其中，智能纺机生产基地及研究院建设项目和年产500台智能验布机项目的实施，可以使企业优化产品结构、提升产能，还有利于进一步完善公司的研发体系，有效增强公司的技术和研发优势。而营销网络建设项目则是对原有企业营销服务网络的升级改造，进一步实现公司销售和客户服务本地化，市场细分专业化，产品差异化的目标，扩大公司产品市场份额及公司品牌在全国乃至世界范围内的影响力。

越剑智能主营业务为纺织机械设备的研发、生产和销售。公司主要产品包括加弹机、空气包覆丝机、经编机及剑杆织机四大类产品。

2015年至2019年6月，越剑智能分别实现营收6.08亿元、5.68亿元、9.19亿元、9.86亿元、6.50亿元;销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.53亿元、4.67亿元、7.86亿元、7.89亿元、5.20亿元。

2015年至2019年6月，越剑智能实现净利润分别为9905.20万元、1.05亿元、1.09亿元、1.67亿元、1.01亿元;经营活动产生的现金流量净额分别为1.55亿元、1.01亿元、8703.45万元、2977.14万元、1.37亿元。

据中国纺织机械协会统计，纺织行业2017年开始整体复苏，从而带动了上游的纺织机械行业的显著回暖。随着纺织机械行业的结构调整和产品技术水平提高，以及下游纺织行业的景气度和纺织品内外销市场的稳定，行业利润水平有所改善。

然而面对如此可期的形式，越剑智能毛利率走势却截然相反。2015年至2019年6月，越剑智能综合毛利率分别为28.11%、29.70%、28.13%、26.41%及25.36%，自2017年处于下滑趋势。作为公司营收主要来源的加弹机，其毛利率同样自2017年连降至今，分别为28.94%、30.51%、28.27%、26.55%、25.40%。

值得注意的是，在2017年毛利率下滑当年，越剑智能却大笔分红。仅2017年，越剑智能现金分红4.5亿元，接近于2015年至2018年四年净利润之和。而公司实际控制人为孙剑华家族，孙剑华家族通过直接和间接的方式合计持有公司9460.01万股，持股比例为95.56%，因此基本都落入了自家人口袋。

对此，越剑智能在采访回复函中表示，2017年，公司拟改制成立股份公司，为突出公司主营业务、减少关联交易、避免同业竞争，公司计划进行资产重组。由越剑控股收购越剑置业、大昌祥典当等与上市主体主业无关的资产。鉴于越剑控股尚处于成立初期，其货币资金不足以支付交易对价，公司本年度大额分红主要系考虑越剑控股收购资产产生的资金需求。

纺织机械设备提供商冲刺IPO家族成员持股超95%

越剑智能主营业务为纺织机械设备的研发、生产和销售。公司主要产品包括加弹机、空气包覆丝机、经编机及剑杆织机四大类产品。

越剑智能控股股东为越剑控股。越剑控股持有公司4617.86万股股份，占公司本次发行前总股本的46.65%，系公司控股股东。越剑控股成立于2017年3月27日，法定代表人孙剑华，经营范围：实业投资、投资管理、资产管理(未经金融等监管部门批准，不得从事向公众融资存款、融资担保、代客理财等金融服务)。

公司实际控制人为孙剑华家族。孙剑华家族直接持有公司4842.16万股，通过越剑控股持有公司4617.86万股，合计持有公司9460.01万股，持股比例为95.56%。此外，孙剑华家族成员中，孙剑华任公司董事长，马红光任公司总经理，王伟良任公司董事、副总经理，韩明海任公司董事、副总经理，孙文娟和孙建萍均在公司任职。

孙剑华，男，中国国籍，1972年11月出生，无境外永久居留权，本科学历，1996年7月至2000年3月任绍兴市瑞信经贸有限公司销售经理，2000年4月至2013年9月任越剑有限总经理;2013年10月至2017年10月任越剑有限执行董事，2017年10月至今任公司董事长。

马红光，女，中国国籍，1972年1月出生，拥有加拿大永久居留权，本科学历，1993年7月至1999年10月任绍兴市商业银行职员，1999年10月至2000年3月任气割机厂销售部职员，2000年4月至2017年10月任职于越剑有限销售部，2017年10月至今任公司总经理。孙剑华与马红光系夫妻关系。

尽管越剑智能通过《公司章程》规定了控股股东的诚信义务及决策程序;同时，公司实际控制人作出了避免同业竞争的承诺，但公司仍不能排除实际控制人可能利用其控制地位，通过行使表决权对公司发展战略、生产经营决策、人事安排、关联交易和利润分配等重大事宜实施影响，从而影响公司决策的科学性和合理性，存在损害公司及公司中小股东利益的风险。

超5成募集资金用于盖楼买房

越剑智能拟于上交所主板上市，保荐机构为浙商证券。越剑智能拟发行3300万股，本次发行完成后公开发行的股份占公司股份总数的比例25%，本次发行全部为公开发行新股，原股东不公开发售股份，募集资金8.69亿元。其中，6.40亿元用于智能纺机生产基地及研究院建设项目，1.09亿元用于营销网络建设项目、1.20亿元用于年产500台智能验布机项目。

越剑智能耗资6.97亿元的智能纺织机生产基地及研究院建设项目中，建筑工程费为3.09亿元，占该项目资金的44.35%。

营销网络建设项目中，房产投资金额为8772万元，占到该项目总投资比例的80.47%。

年产500台智能验布机项目中，建筑工程费为7900.2万元，占该项目资金的65.83%。

由此可见，越剑智能此次募资项目中，用于建筑工程及购置房产的费用合计为4.76亿元，占募资总额的54.74%。

经营现金流量净额连续两年不敌净利

招股书显示，2015年至2019年6月，越剑智能分别实现营收6.08亿元、5.68亿元、9.19亿元、9.86亿元、6.50亿元;销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.53亿元、4.67亿元、7.86亿元、7.89亿元、5.20亿元。

2015年至2019年6月，越剑智能实现净利润分别为9905.20万元、1.05亿元、1.09亿元、1.67亿元、1.01亿元;扣除非经常性损益后净利润分别为8535.49万元、9316.32万元、1.50亿元、1.55亿元、9414.72万元;经营活动产生的现金流量净额分别为1.55亿元、1.01亿元、8703.45万元、2977.14万元、1.37亿元。

值得注意的是，报告期内，越剑智能连续三年经营活动产生的现金流量净额下滑，且2017年、2018年经营活动产生的现金流量净额不敌净利润。

对此，越剑智能在回复中表示，2017年度，公司经营活动产生的现金流量净额小于当期净利润，主要原因系年末应收账款余额较年初有所上升;当年采购规模上升，购买商品、接受劳务支付的现金较多;2018年度，主要原因系公司以银行存款结算货款较多，导致购买商品、接受劳务支付的现金较多;公司收到并直接背书支付采购款的银行承兑汇票规模增加，导致销售商品、提供劳务收到的现金流入较少。

2019年上半年营收超九成来自单一产品

2015年至2019年6月，越剑智能主营业务收入分别为5.96亿元、5.54亿元、9.08亿元、9.76亿元、6.44亿元，占总营业收入的比例分别为97.99%、97.56%、98.77%、99.02%、99.18%。

从产品分类的构成情况来看，加弹机收入贡献了公司营收的绝大部分。2015年至2019年6月，加弹机营收分别为5.34亿元、4.84亿元、8.60亿元、9.27亿元、6.14亿元，占主营业务收入的比例分别为89.67%、87.48%、94.77%、94.98%、95.30%。

显然，越剑智能对于单一产品加弹机的依赖较大，且依赖程度在逐渐加深。2019年上半年，加弹机营收占总营收比例为94.52%。

供应商“亲友团”身影频现

值得注意的是，越剑智能的供应商之中“亲友团”的身影频现。

2015年、2016年、2017年，公司第一大供应商均为嘉会仪表厂，分别向该公司采购,617.17万元、1255.09万元、2458.96万元。据招股说明书，嘉会仪表厂为公司实际控制人之一、董事王伟良妹妹其配偶控制的企业，系越剑智能的关联方。

2018年4月，越剑智能以增值率11.76%、166万元资产收购价格收购了嘉会仪表厂有关加弹机零配件生产经营性资产。由此，嘉会仪表厂便消失在越剑智能前五大供应商行列。

不过，亲属关系在公司供应商之中仍然有迹可循。

招股书显示，2016年、2018年、2019年6月，公司向绍兴市天宏机械制造有限公司(下称“天宏机械”)采购金额分别为641.18万元、1375.52万元、937.03万元。天宏机械执行董事兼经理林国兴系公司实际控制人韩明海的表兄弟，单建芬系林国兴的配偶，单建斌系单建芬的兄弟，林国兴、单建芬、单建斌三人合计持有天宏机械100%股权。

主要客户分散面临开拓风险

招股说明书显示，2015年-2019年上半年，越剑智能前五大客户销售所实现的销售收入占当期营业收入的13.71%、7.21%、9.96%、8.40%及8.15%，客户集中度不高，较为分散，不存在对主要客户依赖的情况。

和同行业其他公司相比，越剑智能的客户集中度也处在较低水平。

然而客户分散性虽然降低了公司的经营风险，但也增加了管理公司客户难度性，提高了产品市场开发成本及销售成本。随着公司生产销售规模的不断扩大，产品品种增多，若新客户开拓效果欠佳将会对公司经营造成不利影响。

2015年至2019年6月，越剑智能销售费用不断增长，分别为1671.86万元、1601.56万元、2009.77万元、2103.32万元、1128.85万元。

2019年上半年总资产13.57亿总负债4.11亿

2015年至2019年6月，越剑智能资产总额分别为11.89亿元、12.24亿元、11.04亿元、11.70亿元、13.57亿元。其中，流动资产分别为9.07亿元、9.46亿元、9.26亿元、9.36亿元、10.64亿元;非流动资产分别为2.82亿元、2.78亿元、1.78亿元、2.34亿元、2.93亿元。

2015年至2019年6月，越剑智能负债总额分别为3.39亿元、3.33亿元、4.42亿元、3.41亿元、4.11亿元。其中，流动负债分别为3.33亿元、3.28亿元、4.37亿元、3.32亿元、3.92亿元;非流动负债分别为602.12万元、466.22万元、440.61万元、936.59万元、1870.20万元。

2019年上半年应收账款余额为1.66亿

越剑智能应收账款整体呈上升趋势。2015年-2019年上半年，越剑智能应收账款余额较大，分别为1.26亿元、1.00亿元、1.82亿元、1.54亿元及1.66亿元，占当期营业收入的比重分别为20.73%、17.66%、19.81%、15.67%及12.80%(年化)。

2015年-2019年上半年，越剑智能应收账款周转率分别为每年6.06次、每年5.34次、每年6.91次、每年6.21次、每年8.62次。同期同行业应收账款周转率平均值分别为4.83次、4.68次、4.79次、4.47次、3.59次。

存货金额不断增长2019年上半年存货为2.31亿

2015年-2019年上半年，越剑智能存货分别为1.84亿元、1.40亿元、2.20亿元、2.57亿元、2.31亿元，占资产总额的比例分别为15.47%、11.46%、19.92%、21.95%及16.99%。

2015年-2019年上半年，越剑智能存货周转率分别为2.49次、2.46次、3.67次、3.04次、3.98次，同期同行业存货周转率平均值分别为2.25次、2.36次、2.44次、2.04次。

毛利率呈连续下滑趋势

2015年至2019年6月，越剑智能综合毛利率分别为28.11%、29.70%、28.13%、26.41%及25.36%，自2017年处于缓慢下滑趋势。

然而，令人不解的是，在国内行业发展正盛的情况下，越剑智能的毛利率不增反降。国内纺织机械行业自2017年开始正处于利好时期。随着纺织机械行业的结构调整和产品技术水平提高，以及下游纺织行业的景气度和纺织品内外销市场的稳定，行业利润水平有所改善。

据中国纺织机械协会统计，2012年至2016年纺织机械行业主营业务收入增速从2012年的5.54%下降到2016年的0.51%，纺织行业在2016年3季度有所回暖，2017年开始整体复苏，从而带动了上游的纺织机械行业的显著回暖。2017年度我国纺织机械全行业实现主营业务收入同比增长9.64%;利润总额同比增长23.11%。2018年纺织机械行业实现主营业务收入911.69亿元，与去年同期相比增长8.82%;利润总额为68.33亿元，与去年同期相比增长5.12%。2019年1-3月纺机行业实现营业收入229.82亿元，同期相比增长14.57%，纺机行业实现利润总额为14.01亿元，与去年同期相比增长13.01%。

2015年至2019年6月，越剑智能主营业务毛利率分别为27.94%、29.48%、27.91%、26.30%、25.32%。加弹机作为公司主要营收来源，其毛利率同样自2017年连降至今，分别为28.94%、30.51%、28.27%、26.55%、25.40%。

厂房面临拆迁风险

据招股说明书，根据绍政办发(2016)90号文件通知和《绍兴市柯桥区城中村改造和拆迁

工作领导小组工作任务书》(绍柯拆任[2016]40号)，越剑智能位于绍兴市柯桥区齐贤街道阳嘉龙村的主要生产厂区被纳入2017年拆迁计划中。

如果因拆迁导致公司生产经营中断或者重要机器设备、库存商品或其他核心资产损失，将对越剑智能经营稳定性产生不利影响。

此外，越剑智能还存在部分生产经营用房存在无法获取或办理产权证书的情形。绍兴市柯桥区住房和城乡建设局出具了《情况说明》提及虽然公司被纳入拆迁范畴的建筑物、构筑物及其附属设施的面积与该公司所持房产所有权证所载房产面积存在一定的差异，但鉴于公司现存建筑物和构筑物已经测绘确认并将由政府征收后拆除，同意公司可继续按现状使用其建筑物、构筑物直至拆迁征收移交。

越剑智能称，为解决上述情况已开展了多项有效措施。但瑕疵房产仍存在可能导致公司遭受经济损失的风险。

涉及2起专利诉讼2016年遭2次行政处罚

报告期内，越剑有限(越剑智能前身)涉及2起与专利有关的诉讼，且均处在诉讼过程中。

第一起为与欧瑞康纺织有限及两合公司的诉讼。

2016年10月，欧瑞康纺织有限及两合公司(英文名称：OerlikonTextileGmbH&Co.KG，以下简称“欧瑞康”)对越剑有限提起诉讼，欧瑞康诉称，欧瑞康享有专利号为ZL200810175661.2“假捻变形机”的发明专利权，越剑有限在上海国家会展中心举办的中国国际纺织机械展览会暨ITMA亚洲展览会展出的YJE10-DSE型高速弹力丝机的技术特征落入了其专利权利要求的保护范围，认为越剑有限未经许可，制造、销售、许诺销售侵害其发明专利权，故请求确认越剑有限侵犯了欧瑞康ZL200810175661.2“假捻变形机”的发明专利权，要求判令越剑

有限立即停止制造、销售、许诺销售侵害涉案专利权的产品，并赔偿经济损失及合理开支共计30万元，其中合理费用为10万元。

2018年4月27日，上海知识产权法院作出一审民事判决，认为越剑有限未经许可，制造、许诺销售被控侵权产品侵犯了欧瑞康的专利权，但欧瑞康因无证据证明越剑有限实施了销售行为，故不支持欧瑞康要求赔偿经济损失的诉讼请求。因此，判决越剑有限立即停止制造、许诺销售侵犯欧瑞康ZL200810175661.2“假捻变形机”发明专利权产品的行为，并于判决生效之日起十日内赔偿欧瑞康合理费用10万元，驳回原告其它诉讼请求。

2018年5月，越剑有限不服一审判决，向上海市高级人民法院提起上诉，认为被控侵权产品没有落入涉案专利的保护范围内，其许诺销售行为不构成侵权;一审判决对涉案专利保护范围的确定、对被控侵权产品结构部件的认定均存在事实认定错误，对被控侵权产品是否落入涉案专利保护范围的认定适用法律错误，对越剑有限调查取证请求的处理程序错误，因此请求二审法院依法撤销原审判决，改判驳回被上诉人的全部诉讼请求。公司积极配合法院进行案件审理及调查，截至本招股说明书签署日，该案尚在诉讼过程中。

第二起为与国家专利局专利复审委员会之间的诉讼。

2017年6月20日，根据国家专利局专利复审委员会作出第32495号《无效宣告请求审查决定》，宣告“一种多功能加弹机”专利权无效。公司在法定期限内就前述决定对国家知识产权局专利复审委员会提起行政诉讼，并于2017年8月21日由北京知识产权法院立案受理。截至本招股说明书签署日，该案尚未开庭审理。

此外，据招股说明书，2016年，越剑有限受到2起行政处罚。

第一起为绍兴县道路运输管理局给予的行政处罚。2016年5月12日，绍兴市道路运输管理局以绍运罚决字[2016]第3306004116000080号《行政处罚决定书》对越剑有限给予罚款1000元的行政处罚，主要系：2016年5月3日，绍兴市道路运输管理局执法人员在绍兴市亭山立交巡查时，发现越剑有限员工吴慧军驾驶公司所属的浙D.S072D普通货车在绍兴市亭山立交营运，该车运输货物为机械配件，车辆从齐贤镇运输到兰亭，而驾驶员无货运从业资格证，根据《浙江省道路运输条例》第七十六条第(六)项的规定，对越剑有限处以罚款1000元。

第二起为绍兴市国家税务局稽查局给予的行政处罚。2016年8月24日，绍兴市国家税务局稽查局出具了《税务处理决定书》(国税稽处[201691号])、《税务行政处罚决定书》(绍市国税稽罚[2016]75号)，对越剑有限给予罚款3363.34元的行政处罚。处罚的具体事由为：(1)越剑有限2014年12月销售旧车收入5.50万元，未申报缴纳增值税;(2)越剑有限2014年代理海运费9.43万元，进项税额5658.72元，已申报抵扣。根据《中华人民共和国税收征收管理法》第六十三条第一款等的有关规定，对违法事实处补缴税款6726.68元的50%罚款3363.34元。

三年七次分配实际股利累计分红4.9亿元

招股书显示，2015-2017年，越剑智能共7次分配实际股利。2015年、2016年、2017年分别现金分红1000万元、3000万元、4.5亿元，合计为4.9亿元。

2015年1月30日，越剑有限召开股东会，会议表决通过了利润分配方案，同意现金分红总额1000万元(含税)，并已实施了该分配方案。

2016年1月20日，越剑有限召开股东会，会议表决通过了2016年第一次利润分配方案，同意现金分红总额1000万元(含税)，并已实施了该分配方案。

2016年6月6日，越剑有限召开股东会，会议表决通过了2016年第二次利润分配方案，同意现金分红总额1000万元(含税)，并已实施了该分配方案。

2016年12月16日，越剑有限召开股东会，会议表决通过了2016年第三次利润分配方案，同意现金分红总额1000万元(含税)，并已实施了该分配方案。

2017年1月25日，越剑有限召开股东会，会议表决通过了2017年第一次利润分配方案，同意现金分红总额1000万元(含税)，并已实施了该分配方案。

2017年3月25日，越剑有限召开股东会，会议表决通过了2017第二次利润分配方案，同意现金分红总额4000万元(含税)，并已实施了该分配方案。

2017年4月28日，越剑有限召开股东会，会议表决通过了2017年第三次利润分配方案，同意现金分红总额4.00亿元(含税)，并已实施了该分配方案。

值得注意的是，越剑智能实际控制人为孙剑华家族，孙剑华家族通过直接和间接的方式合计持有公司9460.01万股，持股比例为95.56%，因此，4.9亿现金分红基本都落入了自家人口袋。

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